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东方金诚:10月宏观数据走势偏强 经济稳健修复势头有望保持到年底

主要数据: 2020年10月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,前值6.9%,上年同期值4.7%;1-10月固定资产投资累计同比增长1.8%,前值0.8%,上年同期累计增长5.…

主要数据: 2020年10月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,前值6.9%,上年同期值4.7%;1-10月固定资产投资累计同比增长1.8%,前值0.8%,上年同期累计增长5.2%;10月社会消费品零售总额同比增长4.3%,前值3.3%,上年同期增长7.2%。

主要观点:10月宏观经济指标走势偏强,显示经济修复势头并未减弱。其中,车市、楼市持续走强,对消费和投资的拉动作用依然明显,工业生产保持高增长,月度服务业生产增速则首次改善至疫情前水平。

工业生产:10月工业生产再超预期,当月采矿业生产在低基数拉动下有所加速,同时,国内消费需求持续回升、出口贸易保持韧性,供需缺口收窄下部分行业“主动补库”,对制造业企业生产形成较强支撑。

投资:10月固定资产投资明显加速。其中受上年基数走低及资金瓶颈缓解等因素推动,10月宽口径基建投资增速明显反弹;出口走强、利润改善带动10月制造业投资增速回升;近期房地产调控收紧,但楼市仍处高位运行状态,房地产投资增速进一步加快至年内最高水平。

社零:10月消费延续修复态势,其中,餐饮收入增速在疫情后首度转正,商品零售额增长也在可选消费品拉动下进一步加速。

展望11月,内外需共振将支撑工业生产维持较快增长,月度固定资产投资增速有望保持在两位数附近,社零增速将加快至5.0%左右,服务业生产增速还有小幅上扬空间。综合10月各类宏观数据表现及短期走势判断,我们预计四季度GDP同比有望回升至6.0%附近,正在接近潜在经济增长水平。这意味着短期内逆周期调节力度不会进一步加码,年底前降息降准空间基本封闭。

具体分析如下:

一、工业生产:10月工业生产再超预期,当月采矿业生产在低基数拉动下有所加速,同时,国内消费需求持续回升、出口贸易保持韧性,供需缺口收窄下部分行业“主动补库”,对制造业企业生产形成较强支撑。

10月工业生产延续强势,当月工业增加值同比增长6.9%,增速与上月持平,保持在今年以来的单月最快增长水平。由于受双节假期影响,10月工作日比9月少6天,也比去年同期少2天,市场认为这会对工业生产节奏造成影响,因而普遍预计工业生产增速会有所放缓,故实际增速与上月持平,再度超出市场预期。

从大类看,10月工业生产再超预期的主要原因是上游采矿业生产加速,以及在工业中占比约9成的制造业生产势头强劲。其中,采矿业增加值同比增长3.5%,增速较上月加快1.3个百分点,其主要细分行业中的石油和天然气开采业、有色金属矿采选业增加值同比增速在基数走低拉动下均有所加快;10月制造业增加值同比增长7.5%,增速仅较上月小幅放缓0.1个百分点,国内消费需求持续回升、出口贸易保持韧性,供需缺口收窄下部分行业“主动补库”,对制造业企业生产形成较强支撑;此外,10月电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较上月放缓0.5个百分点至4.0%,与当月发电量同比增速较上月回落0.7个百分点相一致。

图1 10月工业生产保持强劲态势

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资料来源:WIND,东方金诚

图2 10月制造业生产处于高位、采矿业增速反弹

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资料来源:WIND,东方金诚;注:2月数据为1-2月累计同比增速。

具体到制造业各细分行业,从已公布数据来看,10月多数行业生产有所提速,表明当前制造业生产的强势表现基础稳固。其中,建筑链条景气度较高带动建材和机械设备生产加速,10月通用设备、黑色金属、有色金属等行业增加值增速较上月均有所加快。在国内制造业投资需求回升、出口强势带动下,10月专用设备制造业生产连续第三个月稳定在8.0%的较快增长水平,电气机械及器材制造业增加值增速进一步加快至17.6%。在汽车销量高增提振下,10月汽车制造业增加值同比增长14.7%,增速较上月放缓1.7个百分点,是当月制造业生产增速小幅放缓的主要拖累,但这一增长水平在各细分行业中仍居前列。考虑到汽车制造业在产业链中的关键地位,该行业生产连续高增对黑色金属、橡胶和塑料制品业等行业生产也有明显拉动。此外,随着终端需求好转,以及印度等国疫情限制生产能力,带动海外订单转移至我国,纺织等传统制造业生产也有明显提速。

图3 10月主要细分行业增加值增速多数改善(当月同比,%)

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资料来源:WIND,东方金诚

二、投资:10月固定资产投资明显加速。其中受上年基数走低及资金瓶颈缓解等因素推动,10月宽口径基建投资增速明显反弹;出口走强、利润改善带动10月制造业投资增速回升;近期房地产调控收紧,但楼市仍处高位运行状态,房地产投资增速进一步加快至年内最高水平。

1-10月固定资产投资同比增长1.8%,增速较1-9月加快1个百分点。据我们测算,当月固定资产投资同比增速达到12.2%,比上月大幅加快3.5个百分点,年内首次站上两位数。需要指出的是,由于该数据为名义同比增速,而当前PPI处于明显通缩状态,因此固定资产投资实际同比增速会比以上名义值更高,这意味着投资对经济增长的贡献度更大。10月固定资产投资增速上扬,三大类固定资产投资增速均在加快;另外我们判断,近期服务业明显修复,相关固定资产投资也在较快增长,对10月固定资产投资整体增速上扬起到重要拉升作用。

图4 10月固定资产投资及三类主要投资增(累计同比)延续改善势头

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资料来源:WIND

基建投资:1-10月基建投资(宽口径)同比3.0%,较1-9月改善0.6个百分点,已接近去年同期3.3%的累计增长水平。据测算,当月基建投资(宽口径)同比增长7.3%,增速比上月加快2.5个百分点,是连续四个月减速后的首次反弹。同时,1-10月不含电力的基建投资增速则加快0.5个百分点,达到0.7%,当月值为4.4%,也较上月加快1.2个百分点。我们分析,前期多雨天气过后,基建项目进度开始恢复;另外,10月地方政府专项债发行完毕,财政支出进度开始加快,基建项目的资金瓶颈问题进一步缓解。由此,作为今年逆周期调节的主要发力点,10月基建投资增速进入明显上扬阶段。我们预计,伴随年底前财政支出进度进一步加快,以及基建项目筹备和施工加速,短期内基建投资(宽口径)单月同比有望向两位数靠拢,全年基建投资(宽口径)累计同比将明显超过去年全年3.3%的累计增长水平,显示基建投资在当前经济修复中正在发挥引领作用。

图5 基建投资(宽口径)增速上扬

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资料来源:WIND,东方金诚

房地产投资:1-10月房地产开发投资同比6.4%,比1-9月改善0.7个百分点。据测算,10月当月房地产投资同比增速达12.7%,较上月加快0.7个百分点,连续四个月保持两位数增长。本月增速比上月加快,一方面与上年基数下行有关,同时也显示尽管7月以来房地产调控明显升温,但受房贷利率下调、积压需求释放,以及房企融资受限后启动“少拿地、多卖房”模式等因素推动,房地产市场持续高位运行——10月商品房销售额和销售面积同比增速分别高达23.9%和15.3%,均处于近三年以来高点附近。

图6 近期楼市持续高位运行

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资料来源:WIND,东方金诚

我们判断,近期楼市持续升温对房地产投资增速形成重要支撑。但以30城为代表的高线城市房地产销售增速已现回落之势,后期全国楼市将现降温行情,或将对房地产投资增速形成制约。总体上看,当前房地产投资月度同比正在接近高点。在政策面加大抑制地产泡沫的前景下,预计全年房地产投资增速达到上年9.9%的难度较大。

图7 调控收紧背景下,房地产开发投资增速保持上行势头

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资料来源:WIND,东方金诚

制造业投资:1-10月制造业投资同比-5.3%,比1-9月改善1.2个百分点。据我们测算,当月制造业投资同比增长3.7%,较上月改善0.7个百分点,连续三个实现单月同比正增长。近期制造业投资走强的原因主要包括:一方面,受减税降费2万亿元、大宗商品价格同比降幅达到两位数驱动,尽管PPI持续处于通缩状态,但制造业企业利润连续四个月实现10%以上高增长(最近的9月为同比10.1%),加之近期出口走势强劲,企业投资信心有所恢复;另一方面,一段时期以来政策面持续加大对制造业中长期贷款的支持,也为企业扩大投资提供了更多资金来源。另外数据也显示,疫情并未打断我国制造业转型升级过程:1-10月高技术制造业投资增长10.0%,较前值加快0.7个百分点。

我们预计,年底前出口仍将保持强势,制造业利润有望延续改善势头,政策面对制造业、特别是高技术制造业的支持态度不变,月度制造业投资将保持正增长。不过,考虑到前期跌幅很大,全年制造业投资增速回正的可能性很小。

图8 制造业投资增速连续3个月保持单月同比正增长

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资料来源:WIND

三、消费:10月消费延续修复态势,其中,餐饮收入增速在疫情后首度转正,商品零售额增长也在可选消费品拉动下进一步加速。

10月消费延续修复态势,但随着改善空间收窄,社零增速回升斜率放缓。当月社零同比增长4.3%,增速较上月加快1.0个百分点,缓于上月的加快2.8个百分点;扣除价格因素后,实际同比增长4.6%,增速较上月加快2.2个百分点,回升速度快于名义增速,与当月CPI通胀大幅走弱相一致。具体来看,10月商品零售额同比增长4.8%,增速较上月加快0.7个百分点,其中,除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%,高于前值2.4%;10月餐饮业活动继续恢复,餐饮收入同比增长0.8%,增速较上月提升3.7个百分点,为疫情以来首度转正。

图9 10月商品消费延续修复

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资料来源:WIND,东方金诚;注:2月当月同比为1-2月累计值。

从具体商品类别来看,10月商品零售额增速加快主要受可选消费品拉动,日用品、中西药品等必需品零售表现相对平稳,增速与上月相比亦有小幅提升。具体来看,10月服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等可选消费品零售额增速较上月分别加快3.9、4.6和3.6个百分点,均已处两位数高增状态;当月汽车零售额同比增长12.0%,增速较上月加快0.8个百分点,对整体社零增速仍有支撑。10月通讯器材类零售额同比增速大幅反弹12.7个百分点至8.1%,与月内多款重磅新机亮相提振购机需求有关。当月房地产相关消费普遍回暖,其中家电和家具零售额恢复正增状态。此外,伴随成品油价格上调,10月石油及制品类零售额降幅进一步收敛。

图10 10月可选消费普遍改善

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资料来源:WIND,东方金诚

四、11月宏观经济将保持复苏势头,四季度GDP同比有望回升至6.0%附近。

工业生产:内外需共振将支撑工业生产维持较快增长,建筑链条、出口导向、汽车制造业生产景气料将维持,终端消费改善也有望提振下游消费品行业生产。但目前工业生产增速已超过疫情前水平,进一步加速的空间非常有限,边际动能将趋于放缓;同时考虑到去年同期基数较高,我们判断11月工业增加值增速将回落至6.5%左右。

投资:伴随四季度财政支出进度持续加快,以及项目筹备、施工加速,11月基建投资同比还有进一步上扬空间,而短期内房地产投资仍将保持较强韧性,制造业投资也将保持正增长。综合三大类固定资产投资及第三产业投资走向判断,11月固定资产投资增速将保持在两位数左右,累计增速将升至2.5%左右,继续成为引领经济复苏的主导力量。

消费:在经济延续修复、就业持续改善和收入增速回升带动下,社零增速还将进一步反弹,尤其是餐饮收入增速还有较大回升空间。不过,目前以汽车为代表的可选消费品增速已升至较高水平,进一步大幅跳升的可能性不大,后续社零增速回升的斜率将延续放缓。预计11月社零增速将加快至5.0%左右。

最后,进入四季度服务业修复进程显著加快,10月服务业生产指数同比升至7.4%,较上月加快2个百分点,已达到疫情前月度增长水平。预计伴随防疫措施的进一步放宽,年底前服务业生产指数仍有小幅上行空间。由此,综合10月各类宏观数据表现及短期走势判断,我们预计四季度GDP同比有望回升至6.0%附近,较上季度加快1.1个百分点左右,正在接近潜在经济增长水平。此外,10月城镇调查失业率已降至5.3%,远低于今年6.0%的控制目标。这意味着尽管近期全球疫情蔓延在欧美等国家造成二次冲击,进一步迟缓世界经贸复苏进程,但短期内国内逆周期调节力度不会进一步加大,年底前降息降准空间基本封闭。

来源:金融界网站

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作者: 中湘新闻网

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