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2021年两大变化:茅指数变成了宁指数、传统周期回归,凯丰投资陈超:永续性的n和增长的g

凯丰投资陈超:2021年的市场似乎发生了重大的变化,茅指数变成了宁指数,过去四年的抱团似乎瓦解了,而新的抱团也似乎正在形成。这种变化通常被叫做风格变化,而变化是市场最大的不变。市场…

凯丰投资陈超:2021年的市场似乎发生了重大的变化,茅指数变成了宁指数,过去四年的抱团似乎瓦解了,而新的抱团也似乎正在形成。这种变化通常被叫做风格变化,而变化是市场最大的不变。市场的变化从来不是一蹴而就的,言长纸短,姑且试着把2021年当做一个分界线,通过市场上草蛇灰线的变化,分享一些我对市场的粗浅看法。

永续性的n和增长的g,从消费茅指数变化到制造宁指数。以白酒为代表的消费资产,凭借多年建立起的品牌护城河,为永续性n提供了保障,同时市场对部分消费品提价的预期,也为企业提供了能够跑赢通胀的增长g的预期。即使在部分消费股表现平平的2021年,品牌的价值、提价的能力、对永续性n的预期和优秀的现金流表现,在消费龙头的投资价值中依然存在,这是投资中必须要承认的。而以宁德时代为代表的制造业,在2019年开始悄然发生变化:在传统行业中,有一批中国制造业企业已经摆脱了单一的成本优势,在全球市场具有了更强的品牌认知。得益于中国政府对疫情强有力的控制,中国制造企业再一次把握了危机时刻,转危为机。实际上在过去5年时间里,很多细分领域的制造业龙头多次把握了行业供应链的危机时刻,成功跻身核心供应商名录。

客观地说,这些变化部分来自于制造业自身的周期向上。而如果我们认真地逐一研究会发现,中国制造业完整的全产业链布局、充裕的工程师红利和中国巨大的试验场效应,共同造就了中国制造在制造水平和响应速度实现无可比拟的飞跃。中国制造的能力仍然在螺旋式上升中,中国制造业崭露头角的细分领域在向微笑曲线的两端扩散。中国制造业企业已经成为成长的摇篮,在其中我们将能够找到g的扩张、n的延续和稳健的现金流水平。

太阳底下没有新鲜事,以动力电池产业链为代表的新兴制造业的发展,不会摆脱传统制造业的发展规律,但是站在中国传统制造经验和特征的肩膀上,完美加速复制了中国制造的优势。从投资的角度来说,消费还是制造并不是基本面的选择题,而是定价的选择题,这实在是一个让人兴奋的时代。

对于大盘蓝筹还是中小盘成长的问题,我更多地把这看成一种结果。这种结果是由我们以上讨论的基本面水平和定价水平共同决定的。出于我个人的成长经历,我更倾向于从中微观解释风格问题。相比于自上而下的宏观判断,自下而上中微观的归纳演绎为我提供了更好的确定性。而在凯丰,我们有更多的维度——自上而下的宏观、来自上市公司的中微观、来自商品团队的更高频的信息变化以及来自量化团队的结构视角。当四者观点合一的时刻,无论是否是大盘蓝筹或是中小盘,我们总能在确定性最高的池子里投入最充分的仓位。

2020至2021年最大的变化之二就是传统周期的回归。虽然行情在8至9月经历了极致演绎后又在节前进行了凌厉的调整,但是我们仍然认为,周期行业中的不同细分领域面临短中长三期的变化。短中期的变化来自于供需错配,更重要是供给端带来的巨大的价格弹性和韧性,而部分板块可能已经打破了传统定价的天花板,这种变化可能是由需求的韧性带来的,也可能是由供需结构和政策的再次匹配带来的。我们希望不存偏见地谨慎评估所有资产带来的回报预期,正所谓“万物皆周期”。

大资管时代,不仅体现在参与规模也体现在参与结构。我们正在走入大资管时代,也为行业增加了更大的成长空间。但与此同时,我们也必须意识到供求在同步扩张。市场为节前的下跌寻找了很多理由,更多是来自于资管行业供给侧的交易动作。这样的变化要求投资人和受托人共同成长,拉长时间周期,寻求风险调整后的满意回报。

个人简介:

陈超凯丰投资股票投资经理

武汉大学金融学专业本科、会计学硕士

深耕制造业十年,全面理解中国制造微笑曲线。曾就职于平安养老保险权益投资部,担任高端制造组组长。

起源:金融界网

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作者: 中湘新闻网

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